Pergunta

Dados os vários índices financeiros da aula anterior, caso tivesses que escolher apenas um deles para tomar uma decisão sobre a compra das ações de uma empresa, qual escolheria?

1. Índice de liquidez geral
2. Índice de liquidez seca
3. Giro do ativo
4. ROA – Retorno sobre ativos
5. ROE – Retorno sobre capital próprio

A Identidade DuPont

A análise DuPont é uma ferramenta essencial para decompor e analisar a rentabilidade de uma empresa.

• Criada em 1912 por Donaldson Brown, engenheiro elétrico na empresa DuPont.
• Ideia básica: Decompor o ROE em três pilares fundamentais:
  • Margem Líquida (Lucratividade)
  • Giro dos Ativos (Eficiência)
  • Alavancagem Financeira (Multiplicador do PL)

Impacto de Dívidas sobre a Rentabilidade

A alavancagem (uso de capital de terceiros) pode alavancar o ROE da empresa.

\[\text{ROE} = \frac{\text{Lucro Líquido}}{\text{PL}}\]

\[\text{ROA} = \frac{\text{Lucro Líquido}}{\text{Ativo Total}}\]

Portanto:

\[\text{ROE} = \text{ROA} \times \frac{\text{Ativo Total}}{\text{PL}}\]

\[\text{ROE} = \text{ROA} \times \left(1 + \frac{\text{Dívida}}{\text{PL}}\right)\]

O Efeito Alavancagem: ROIC vs. Custo da Dívida

O uso de capital de terceiros só beneficia o acionista se a empresa gerar retorno operacional superior ao custo da dívida.

\[\text{ROE} = \text{ROIC} + \left( \text{ROIC} - K_d \right) \times \frac{\text{Dívida}}{\text{PL}}\]

onde \(\text{ROIC}\) é o Retorno sobre o Capital Investido e \(K_d\) é o Custo da Dívida pós-impostos.

Derivando a Identidade DuPont (1/2)

\[\text{ROE} = \frac{\text{Lucro Líquido}}{\text{PL}}\]

Multiplique por \(\frac{\text{Ativo Total}}{\text{Ativo Total}}\) e reorganize a equação:

\[\text{ROE} = \frac{\text{Lucro Líquido}}{\text{PL}} \times \frac{\text{Ativo Total}}{\text{Ativo Total}}\]

\[\text{ROE} = \frac{\text{Lucro Líquido}}{\text{Ativo Total}} \times \frac{\text{Ativo Total}}{\text{PL}} = \text{ROA} \times \text{Multiplicador do PL}\]

Derivando a Identidade DuPont (2/2)

Multiplique por \(\frac{\text{Vendas}}{\text{Vendas}}\) e reorganize novamente:

\[\text{ROE} = \frac{\text{Lucro Líquido}}{\text{Ativo Total}} \times \frac{\text{Ativo Total}}{\text{PL}} \times \frac{\text{Vendas}}{\text{Vendas}}\]

\[\text{ROE} = \underbrace{\frac{\text{Lucro Líquido}}{\text{Vendas}}}_{\text{Margem Operacional}} \times \underbrace{\frac{\text{Vendas}}{\text{Ativo Total}}}_{\text{Giro do Ativo}} \times \underbrace{\frac{\text{Ativo Total}}{\text{PL}}}_{\text{Multiplicador do PL}}\]

Árvore de Decomposição DuPont

graph TD
    ROE["ROE<br/>Return on Equity"] --> ML["Margem Líquida<br/>(ML)"]
    ROE --> GAT["Giro do Ativo<br/>(GAT)"]
    ROE --> MPL["Multiplicador do PL<br/>(MPL)"]
    
    ML --> LL["Lucro Líquido"]
    ML --> Vendas1["Vendas"]
    
    GAT --> Vendas2["Vendas"]
    GAT --> AT1["Ativo Total"]
    
    MPL --> AT2["Ativo Total"]
    MPL --> PL["Patrimônio Líquido"]

    style ROE fill:#003366,color:#fff,stroke:#001f3f
    style ML fill:#1667c4,color:#fff
    style GAT fill:#27A5A2,color:#fff
    style MPL fill:#E80724,color:#fff

Análise DuPont em 5 Etapas (Expandida)

Ao abrir a Margem Líquida nos componentes operacionais, financeiros e tributários, temos a decomposição de 5 fatores:

\[\text{ROE} = \underbrace{\frac{\text{EBIT}}{\text{Vendas}}}_{\text{Margem Operacional}} \times \underbrace{\frac{\text{Vendas}}{\text{Ativo Total}}}_{\text{Giro do Ativo}} \times \underbrace{\frac{\text{EBT}}{\text{EBIT}}}_{\text{Carga de Juros}} \times \underbrace{\frac{\text{Lucro Líquido}}{\text{EBT}}}_{\text{Carga Tributária}} \times \underbrace{\frac{\text{Ativo Total}}{\text{PL}}}_{\text{Alavancagem}}\]

Usando a Identidade DuPont

\[\text{ROE} = \text{ML} \times \text{GAT} \times \text{MPL}\]

• A Margem Líquida (ML) é uma medida de eficiência operacional e comercial: o quanto a empresa controla custos e despesas para gerar lucro.

• O Giro do Ativo Total (GAT) é uma medida de eficiência operacional: a capacidade da empresa de gerar vendas para cada R$ 1,00 investido em ativos.

• O Multiplicador do PL (MPL) é uma medida de alavancagem financeira: indica o grau de financiamento dos ativos por capital de terceiros.

Análise DuPont Expandida – Dados da “DuPont”

Extraído de Ross et al. (2022), página 73

Gráfico Estendido da DuPont

Extraído de Ross et al. (2022), página 74

Dados Obtidos

• Dados financeiros de 2015 até 2024
• DFs obtidos via sistema DFP (CVM), pacote GetDFPData2 (Perlin and Kirch 2023)
• Cotações históricas obtidas via Yahoo Finance

Dado um ROE variante no tempo, o que impulsionou a rentabilidade das empresas no Brasil?

Petrobras (PETR4 & PETR3)

Magazine Luiza (MGLU3)

M. Dias Branco (MDIA3)

Ambev (ABEV3)

Comparação Prática: Modelos de Negócio

Desafio em Sala: Qual Empresa Escolher?

Considere duas empresas rivais no mesmo setor com o mesmo ROE final de 18%:

Perguntas para Discussão:

1. Qual empresa possui maior eficiência operacional no controle de custos?

2. Qual modelo de negócios tolera melhor uma retração súbita no consumo?