Custo do Capital

Custo do Capital (ou taxa de desconto): Remuneração mínima para os projetos da empresa

• Das aulas anteriores:
  • Projeto é analisado olhando para o VPL do mesmo, dada arbitrariamente uma taxa de custo de capital (geralmente e erroneamente uma taxa livre de risco)
  • A incerteza pode ser analisada via cenários e análise de sensibilidade
• O custo de capital da empresa vai ser formado por:
  • Custo do capital próprio
  • Custo do capital de terceiro

Pergunta #1

Você emprestou 1000 R$ para seu amigo, cobrando 15% de juros anuais. Seu amigo irá utilizar esse capital para investir em um projeto de 1000 R$. Qual o custo de capital (mínima remuneração) que seu amigo deve utilizar para calcular o VPL do projeto?

1. Retorno anual da poupança
2. Retorno anual do CDB pós fixado
3. 15%
4. Retorno anual médio do Ibovespa
5. Nenhuma das anteriores

Pergunta #2

O mesmo amigo anterior pegou emprestado 1000 R$ contigo e 500 R$ com outra pessoa. Você e essa outra pessoa querem 10% e 20% de juros, respectivamente. Qual o custo de capital para o seu amigo devedor?

1. Retorno anual da poupança
2. 10%
3. 20%
4. 13,33%
5. Retorno anual médio do Ibovespa

Pergunta #3

O mesmo amigo anterior pegou emprestado 500 R$ contigo e 500 R$ com outra pessoa. Enquanto você ainda quer os 10% de juros, essa outra pessoa pediu 50% dos lucros obtidos nos projetos. Qual o custo de capital para o seu amigo devedor?

1. Retorno anual da poupança
2. 10%
3. 15%
4. Retorno anual médio do Ibovespa
5. Impossível de dizer sem maiores informações

Fatores determinantes do custo de capital de uma empresa

• Taxa livre de risco
• Risco do negócio (maior o risco, maior o custo do capital de terceiros e próprio)
• Estrutura do capital da empresa
  • Proporção de Capital Próprio
    • Capital que dá direito sobre os fluxos de caixa dos projetos da empresa
  • Proporção de Capital de terceiros
    • Capital que remunera de forma fixa o detentor das dívidas da empresa

Custo total do capital da empresa

• Custo do capital próprio
  • Abordagens:
    • Modelo de crescimento de dividendos (Gordon)
    • Linha do mercado de títulos (CAPM)
• Custo do capital de terceiro
  • Abordagem: cálculo do YTM (TIR) da dívida

Modelo de crescimento de dividendos (Gordon and Shapiro 1956)

• Premissas:
  • Tempo infinito (ação nunca é vendida)
  • Dividendos crescentes de forma constante

\[r = \frac{DIV_0(1+g)}{P_0}+g\] Onde:

\(DIV_0\) - Dividendo pago na data \(t=0\)

\(g\) - taxa de crescimento dos dividendos

\(P_0\) - preço atual da ação

Exemplo

As ações de uma empresa possuem um preço hoje de R$ 120, um dividendo hoje de R$ 12 e uma taxa de crescimento de dividendos de 2,50%. Qual o custo do capital próprio da empresa?

\[r = \frac{DIV_0(1+g)}{P_0}+g\] \[r = \frac{12(1+0.025)}{120}+0.025 = 0.1275\]

O custo de capital próprio é de 12,75%

Cálculo de g

Como calcular a taxa de crescimento dos dividendos (g) ?

O valor de \(g\) é a média da variação percentual do dividendos entre os anos: 17,20%

Vantagens e desvantagens

• Vantagens
  • Simplicidade
• Desvantagens
  • Implementável apenas para empresas que pagam dividendos
  • Premissa de dividendo crescente
  • Efeito do risco sobre custo do capital é pouco explícito

Abordagem da SML (LMT)

Baseado no modelo CAPM, projetando um equilíbrio entre risco e retorno

\[r = R_f + \beta (R_M - R_f)\]

Onde:

\(r\) - custo do capital próprio da empresa

\(R_f\) - taxa livre de risco da economia

\(\beta\) - coeficiente beta (risco sistêmico da empresa)

\(R_M\) - Retorno esperado da carteira de mercado (Ibovespa)

Custo de capital de empresas da B3

Vantagens e desvantagens

• Vantagens
  • Ajuste por risco
  • Fácil implementação, desde que a empresa é listada em bolsa
• Desvantagens
  • Empresa tem que estar listada no mercado acionário

Cálculo do custo de capital de terceiros

Custo do capital de terceiros = retorno exigido pelos credores da empresa

• Taxa a ser paga na obtenção de crédito
  • Facilmente obtido ao analisar as dívidas correntes da empresa, em relação ao total pago em juros
• No caso de múltiplas dívidas, com taxas diferentes, uma média ponderada pode ser utilizada

Exemplo

Exemplo: uma empresa emite um título de renda fixa com prazo de 10 anos, valor de face igual a R$ 100, cupom de 7,00% e o preço hoje é de R$ 96. Qual o custo do capital de terceiros?

TIR do título (YTM) = 7,59%

Custo do capital = 7,59%

Conceito

WACC (Weighted Average Cost of Capital): Média ponderada dos custos de capital próprio e capital de terceiros da empresa

• Pesos dados pela participação no valor total da empresa:

\[PESO_{CP} = \frac{TotalCP}{TotalCP + TotalCT}\] \[PESO_{CT} = \frac{TotalCT}{TotalCP + TotalCT}\]

Onde:

\(TotalCP\) - Total de capital próprio na empresa

\(TotalCT\) - Total de capital de terceiros na empresa

Efeito do imposto sobre Capital de terceiros

O valor pago pelo capital de terceiros é abatido do imposto.

\[R_{CT} ^{efetiva} = R_{CT} ^{nominal}(1-T_C)\] Onde:

\(R_{CT} ^{efetiva}\) - Custo efetivo do capital de terceiros

\(R_{CT} ^{nominal}\) - Custo nominal do capital de terceiros (TIR da dívida)

\(T_C\) - Alíquota de imposto sobre lucro tributável

Exemplo Efeito dos Impostos

Exemplo do efeito do imposto – Link

Fórmula WACC

\[WACC = PESO_{CP}*R_{CP} + PESO_{CT}*R_{CT}*(1-T_C)\]

Onde:

\(PESO_{CP}\) - % de capital próprio na empresa

\(PESO_{CT}\) - % de capital de terceiros na empresa

\(R_{CP}\) - Custo do capital próprio da empresa

\(R_{CT}\) - Custo nominal do capital de terceiros da empresa

\(T_C\) - Alíquota de imposto sobre lucro tributável

Cálculo do WACC para Engie

WACC da Engie (EGIE3) – Link

Alguns problemas com o WACC

• WACC só é aplicado se o projeto possuir risco semelhante ao da empresa
• Assume-se que os betas dos projetos são iguais ao beta da empresa
• Possibilidade de aceitar/rejeitar projetos de forma equivocada caso o beta do projeto não for igual ao beta da empresa

WACC para empresas não negociadas em Bolsa

• Abordagem Objetiva (ou aposta simples):
  • Verificar custos de capital de empresas com riscos semelhantes ao projeto
    • Exemplo: telefonia, setor financeiro
• Abordagem Subjetiva
  • Elencar riscos de forma subjetiva e criar fatores de ajuste sobre o WACC da empresa

Exemplo Abordagem Subjetiva